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21世纪经济报道记者 叶麦穗
中东地缘冲突反复拉锯，国际油价上演暴涨暴跌的极端脉冲行情，引发场内原油QDII-LOF赛道一轮非理性炒作，7月以来已有原油LOF连发“12道风险提示”，但仍难消除溢价。
南方、嘉实、易方达旗下三只主流原油LOF成交持续爆量，场内资金扎堆，使得二级市场交易价格彻底脱离基金净值基本面，走出独立大涨行情，超高溢价泡沫持续膨胀，风险隐患快速累积。尽管7月27日多只原油LOF大幅回调、炒作情绪有所降温，但市场溢价水平仍居高不下。
受此影响，多家基金公司密集采取临时停牌举措，意在降温。业内机构分析指出，QDII外汇额度收紧导致核心套利机制失效，是本轮原油LOF溢价失控的根本原因，高位炒作泡沫终将破裂，投资者需高度警惕价格回归带来的大幅亏损风险，理性规避高位投机陷阱。
中东地缘局势反复，成为本轮国际原油价格大幅波动的核心驱动力，全球原油市场短期波动剧烈。布伦特原油价格7月下旬强势突破100美元/桶关口，WTI原油价格同步大幅走高。但地缘局势具有极强的不确定性，随着周末局势出现阶段性缓和信号，市场避险情绪快速消退，国际油价应声快速跳水，截至7月27日17时，布伦特原油大跌7.9%，WTI原油下跌6.8%，整体呈现暴涨暴跌的震荡走势。
国际油价的剧烈波动，直接点燃了A股场内跨境原油产品的炒作热情。南方原油LOF（501018）、嘉实原油LOF（160723）、易方达原油LOF（161129）三只主流原油QDII-LOF成为场内资金扎堆布局的核心标的，产品成交持续放量，二级市场交易价格宽幅震荡。
7月27日，上述三只原油LOF同步大幅下挫，全部跌停，位列跌幅榜前列，短期炒作情绪快速退潮，但市场溢价风险并未有效出清，整体溢价幅度仍超20%，非理性炒作累积的泡沫风险持续凸显。为遏制市场盲目炒作、警示潜在投资风险，多家基金公司在多个交易日密集启用早盘一小时临时停牌机制，持续向市场释放降温信号。
回望7月以来的整体行情，国际原油依托地缘因素走出一轮强势上行趋势，整体涨幅可观。截至7月27日收盘，布伦特原油、WTI原油现货月内累计涨幅约20%，阶段性最大涨幅更是突破30%，地缘冲突带来的行情红利持续释放。从产品净值表现来看，三只主流原油LOF场外净值走势紧密贴合外盘原油基本面，月内净值涨幅稳定在20%左右，走势平稳理性，真实反映了底层原油资产的价格变动情况，并未出现过度波动。
相较于场外净值走势，三只原油LOF的二级市场交易完全“放飞自我”，价格与净值形成严重背离。7月以来，三只产品场内成交持续放量，交易活跃度稳居场内基金前列，资金扎堆炒作特征十分明显。
7月24日，场内炒作情绪达到本轮行情顶峰，易方达原油LOF、嘉实原油LOF、南方原油LOF盘中分别上涨超6%、5%、4%，二级市场溢价率集体突破26%，其中易方达原油LOF溢价率一度飙升至33%，创下本轮行情最高溢价纪录。截至7月24日收盘，三只产品场内价格月内涨幅大幅跑赢净值，易方达原油LOF、嘉实原油LOF、南方原油LOF月内涨幅分别达到50.4%、40.4%、38.3%，远超外盘油价涨幅。7月27日，由于原油价格跳水，三只原油LOF收盘时全部被“按”在跌停板上，溢价率虽小幅回落，但高位风险依旧严峻。
据了解，原油LOF属于商品类QDII-LOF工具型基金，产品运作模式与股票型基金存在本质差异，不投资任何上市公司股票，主要通过配置境外原油ETF以及原油期货等衍生品，跟踪WTI、布伦特两大国际原油价格走势。产品收益完全锚定国际原油价格波动，核心投资价值在于跟随油价行情获取收益，本身不具备长期炒作价值，属于纯交易型工具产品。
针对本轮原油LOF净值与场内价格严重背离、溢价持续走高的市场异象，业内专业人士深度拆解背后成因，明确本轮行情是市场流动性错配、QDII外汇额度受限、投资者炒作情绪过热三重因素叠加所致，其中套利机制实质性失效，是高溢价持续存在的核心症结。
南开大学金融发展研究院院长田利辉分析表示，中东地缘冲突升温催生了极致的市场投机情绪，但当前原油类QDII基金外汇额度已基本耗尽，基金一级市场申购通道近乎停滞，无法通过新增份额供给平抑场内炒作热度。场内存量份额有限，大量投机资金扎堆涌入，直接推动交易价格脱离真实净值，形成持续性、高幅度溢价。
“正常来说，当基金二级市场出现大幅溢价时，套利资金会快速捕捉价差机会，通过一级市场申购低价份额，随即在二级市场高价抛售，新增的基金份额供给能够快速增加场内抛压，压缩投机价差，推动场内价格向基金净值回归，杜绝长期高溢价乱象。这套平衡机制能够有效约束LOF基金价格异常波动，保障市场定价的公允性。”资深投资人林荣表示。
但对于原油LOF这类QDII跨境基金而言，外汇额度管控直接打破了常规套利平衡。近两年公募行业QDII整体额度持续收紧，额度资源愈发稀缺，南方、嘉实、易方达旗下主流原油LOF长期处于暂停大额申购、仅开放小额申购的状态，彻底切断了套利资金的操作通道。与此同时，原油LOF申赎业务存在T+2及以上的时间滞后性，而二级市场交易可实时响应市场情绪，时间差进一步放大了价格与净值的背离程度，让高溢价泡沫持续累积、难以消解。
“现在这类LOF其实就是玩个‘心跳’，因为本身也支持T+0回转交易，所以让二级市场的表现更加疯狂，不过未来随着新增QDII额度的下发，这种操作难以为继。”林荣补充道。
复盘近年市场走势可知，地缘冲突驱动的油价脉冲行情，往往会伴随原油LOF的短期爆炒行情，且所有高溢价行情最终均以溢价快速收敛、场内价格大幅回撤收尾。在2022年3月、2026年3月两轮行情中，原油LOF均上演了“短期暴涨、溢价飙升、密集临停、快速回调”的相似走势，且情绪退潮后的场内价格跌幅，普遍远超外盘油价调整幅度。
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责任编辑：赵思远
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