21世纪资本研究院 董鹏
钴价上涨170%，锂价上涨230%，钨矿价格上涨600%……
放长周期，2025年以来，有色板块呈现强劲增长动能。
短周期，就在上周，涵盖洛阳钼业（603993）、北方稀土（600111）、盐湖股份（000792）等标的的中证稀有金属主题指数，更是升至3559.35点，再度刷新历史新高。
背后既受到了“顺周期”下企业盈利能力提升的带动，也与有色金属行业不断凸显的稀缺性、战略价值密切相关。
近日，上交所举办有色金属专题业绩说明会，主题即是“培育新动能之基业长青”，21世纪资本研究院现场参会，中国资产安全溢价是与会多家有色行业上市公司，以及券商、基金等机构讨论的热点话题。
中国有色金属资产已从传统强周期工业品种，完成战略资源+实物抗通胀资产+新质生产力底层原料的三重价值重构，成为震荡市场中确定性极强的核心硬资产。
以申万有色金属行业为例，在“战略溢价”“安全溢价”的加持下，该板块整体估值水平不断提升。在2025年全年上涨76%的基础上，今年价格重心进一步拔高，正保持A股前排领跑。
一、资源争夺加剧
1、安全取代效率
在全球战略竞争加剧的背景下，关键矿产已从单纯的经济要素上升为国家安全与大国博弈的焦点。
对此紫金矿业（601899）曾指出，主要经济体通过更新关键矿产清单、设置贸易壁垒、强化资源联盟等手段推动供应链区域化和产业本土化等举措，围绕锂、钴、铜、稀土等战略性矿产展开激烈争夺。
这种地缘政治驱动的资源争夺，正加速全球矿业从全球化分工向阵营化、碎片化方向裂变，并呈现出资源国“抱团”、消费国构建排他性供应链的特点，进而引发一场深刻的结构性变局。
相关案例，近几年也是反复出现，并整体呈现出“出口限制（原矿/精矿）→强制本地冶炼→股权/利润分成→配额控量→加税”资源管控逻辑。
比如印尼的镍、刚果（金）的钴，以及智利与津巴布韦的锂资源，资源所在国普遍通过政策调整寻求主导权的方式提升自身利益。
相应地，全球有色金属的行业逻辑发生系统性重构，不再单纯追求经营成本与自由分工，而是变得更为关注资源端的稳定性。
行业逻辑，也在逐步由此前侧重“效率”向“安全”转变。
尤其是部分关键矿产，更是上升为国家安全战略物资，不再是普通大宗商品，并获得了更高的“战略溢价”与“安全溢价”。
2、政策安全边际拉满
2025年8月，工信部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》。
方案指出，当前，资源保障能力、高端供给水平和有效需求挖掘不足，外部冲击影响加大，是制约有色金属行业发展质量和效益提升的主要矛盾。
方案主要目标包括，“2025—2026年，有色金属行业增加值年均增长5%左右，经济效益保持向好态势，十种有色金属产量年均增长1.5%左右，铜、铝、锂等国内资源开发取得积极进展，再生金属产量突破2000万吨……”
上述方案的发布，从政策层面锁定了国内有色金属行业的发展下限。
另一方面，国内政策还分别从资源、冶炼与出口等维度同步优化。比如电解铝锁定4500万吨产能天花板绝不新增违规产能，对稀土、钨、锡、锑、镓锗实行严格开采配额+出口管制，杜绝资源无序外流、低价倾销等。
2024年修订的《中华人民共和国矿产资源法》还明确：“国家加强战略性矿产资源储备体系和应急体系建设，构建产品储备、产能储备和产地储备相结合的战略性矿产资源储备体系。”
综合行业协会、有色企业等方反馈，国内铜资源储备体系未来将得到完善，铜精矿首次纳入国家战略储备，并建立起“国家储备+商业储备”双机制，以对冲海外原料断供、国际价格剧烈波动风险。
国家战略政策的兜底，使得上述战略金属行业的政策安全边际拉满，市场信心得以不断提升。
3、资源端“补短板”
根据《全国矿产资源总体规划（2021年—2025年）》，国内战略矿产共计36种，分为战略金属、非金属矿产、能源矿产三大类，涵盖稀土、钨、锑、镓、锗、锡，以及铜、钴、锂等。
从国内自给程度上看，钨 > 稀土 > 锑 > 镓 > 锗 > 锡 > 钴 > 锂 > 铜，但是随着新一轮找矿战略突破行动、国内相关资源开发的不断推进，原料端存在一定“短板”的矿产品种，自给水平有望得到明显提升。
找矿突破战略行动，始于2011年，为期10年，找矿重点集中在补大宗缺口铁、铜、铝、油气等矿产，以“能源+基本金属”为主。
2021年启动的新一轮找矿突破战略行动则明显不同，更为聚焦国家安全与新能源转型，直击新能源、半导体、高端材料等“卡脖子”环节。
新增镓、锗、铟、铍等金属的同时，将稀土、锂从“兼顾”转为“主攻”，以降低相关矿产的对外依存度，建成安全稳定、自主可控的战略性矿产资源供应体系。
“十四五”期间，国内找矿突破战略行动目标任务圆满完成，找矿增储取得重大进展。
来自自然资源部的数据显示，截至“十四五”末，我国稀土、钨、锡、钼、锑、镓、锗、铟、萤石、石墨等14种矿产储量居世界第一位，煤炭、铁、锰、钛、锂、锌、磷、菱镁矿等9种矿产储量居世界前四位。
铜资源方面，已经形成以巨龙铜矿、玉龙铜矿、多龙铜矿为核心的西藏铜矿带，未来这里将孕育出全球最大的高海拔铜矿。
锂资源方面，则构建起从东往西横跨了四川、青海、西藏、新疆四个省区，长度达2800公里的“亚洲锂腰带”。
二、“顺周期”的正循环
1、“中国龙”崛起
推动关键矿产保障、产业链强链补链，最终要靠企业落到实处。
在国家资源保障战略背景下，以紫金矿业为代表的中国矿企凭借自身的资本、技术和管理能力，迅速推进其国内增储与全球并购，企业壮大后又反向提升国家资源自给率，对维护供应链安全与全球定价权起到了重要作用。
截至目前，在铜、钴、锂、稀土、钨、锡等多个有色金属行业，已经有多家中国矿企跻身全球行业一线梯队，在部分行业中更是涌现出全球性的龙头企业，比如洛阳钼业（钴）、北方稀土（稀土）、中钨高新（000657）（钨）、云南锡业（锡）。
以铜行业为例，过去几年的全球铜企产量排名便发生了巨大变化，从此前的“西方垄断”逐步演变成“东方力量”的崛起。
相关数据统计，2020年至2021年期间，紫金矿业、洛阳钼业的铜产量均增加超过70万吨，成为全球市场最主要的增量来源。
2025年，紫金矿业、洛阳钼业的铜产量分别达到122万吨、74万吨，分列全球前十大铜生产商的第4位、第9位，排名较为2020年大幅上升，并且这两家公司的产量后续仍然有进一步提升的空间。
锂资源方面，除了传统意义上的“锂业双雄”以外，资源全部集中在国内的盐湖股份，其过去几年产能规模也实现了快速增长，并逐步跻身全球一线梯队。
在2025年4万吨/年一体化锂盐产能投产后，盐湖股份的锂盐总产能已经达到9.8万吨。
根据控股股东中国盐湖集团（000578）“三步走”规划，到2030年盐湖股份实现将锂盐产能进一步提升至20万吨。未来一旦该目标达成，公司也将成为仅次于智利SQM的全球最大盐湖提锂龙头。
更为难得可贵的是，该公司产能全部为低成本盐湖提锂项目，具备极高的经营安全边际，生产不会受到锂价波动的影响。
2、有色金属价值持续重估
矿产资源竞争加剧带来的“战略溢价”“安全溢价”，有色金属中长期价格底部逐年抬高。
2025年以来，铜、钴、锂、钨多个有色金属受到自身供需关系、出口政策调整等原因影响出现了翻倍上涨行情，个别产品区间最大涨幅更是达到6倍以上。
其中，市场规模最大，定价机制最为成熟的铜产品，2025年价格取得超过40%的上涨，并于今年1月下旬再度刷新历史新高。
相比之下，其他市场容量较小的有色金属，则拥有更大的价格弹性，比如全球年产量只有30万吨左右的钴，2025年便因为主产国刚果（金）出口政策的变化引发价格上涨。
2025年2月，刚果（金）宣布暂停所有钴出口4个月，此后出口禁令经过延长后逐步转为“配额制”，以提升自身在全球市场的话语权。
受此影响，2025年国际钴价触底反弹，业内使用最为广泛的英国MB钴（标准级）平均价由同年2月的不足10美元/磅，一路升至今年5月的26美元/磅上方。
广泛应用于高端制造等领域，有“工业牙齿”之称的钨产品，在2025年已经取得巨大涨幅的基础上，今年3月受到美伊冲突升级的情绪带动，钨精矿价格进一步拔高，估值中枢得到系统性上移。
数据显示，2025年年初，江西钨精矿（65%）价格为14.3万元/吨，到今年3月中旬已经升至105万元/吨，区间最大涨幅达到634%。
此前也有类似惊人涨幅的锂盐产品，2025年随着供给端的边际改善、国内储能需求的爆发，同样迎来了周期拐点的确认。
截至2026年5月8日收盘，与现货价格关联度最高的碳酸锂期货近月LC2605合约，结算价已经升至19.2万元/吨，远远高于上年同期的6.5万元/吨。
诸多案例显示，资源国出口政策、海外地缘冲突与新兴行业的需求崛起，已经成为影响有色金属供需关系的重要变量。
3、“顺周期”的正反馈
产品涨价，是有色金属公司经营业绩提升的最大驱动力，不仅直接增厚企业营收、盈利、现金流，还为企业扩张带来了间接助力。
2025年以来，受到有色金属市场系统性上涨的影响，相关上市公司经营业绩亦迎来爆发。
以今年一季度为例，申万有色金属行业的147家上市公司，营收平均增速达到39.4%，归母净利润平均增速则达到212.95%。
从部分矿端企业来看，因为成本端相对稳定，有色金属价格的上涨亦大部分转化成了利润的增量。
其中，紫金矿业一季度的铜精矿、电积铜和电解铜产品毛利率全部增长，铜精矿产品毛利率更是升至70%以上；同期，洛阳钼业的钴产品毛利率提升24.85个百分点至86%，并且钼、钨等产品毛利率亦有不同程度地增长。
盈利能力增长的同时，有色企业的经营活动现金流大幅净流入，资产负债表得到修复后，又再次增加了外部扩张的可能。
资源全部集中在国内，且具备较高原料自给率的西部矿业（601168），最为典型。
该公司在2025年经营业绩增长的同时，首次大规模走出西部地区，通过竞价方式以86.1亿元竞得安徽省宣州区茶亭铜多金属矿勘查探矿权。而茶亭铜多金属矿，正是“十四五”期间新一轮找矿行动”的核心成果与标杆项目。
加上公司正在建设的玉龙铜矿三期项目，以及更为长远的4500万吨/年的改扩建项目，未来随着相关项目的建设完成与产能释放，公司潜在的铜产量增长空间亦极为可观。
由此不难看出，顺周期之下，国内有色金属企业已经形成“涨价—盈利—现金流—扩产”的正向周期循环。
此类企业通过资源开发、外部扩张，帮助自身实现快速成长的同时，国内关键矿产供应链安全与供给稳定性得以不断夯实。
三、资产安全“溢价”
1、有色板块A股领跑
在证券市场上，2025年也是有色金属的“大年”，并成为A股市场的领跑板块。
根据统计，在申万所有一级行业中，2025年有色板块以76.53%的涨幅排名首位。并且，这一上涨趋势至今仍未结束，2026年初至今，申万有色板块年内再涨27.72%，仅落后于电子、通信板块。
上述可观的股价涨幅，帮助有色金属行业整体估值显著抬升。
2025年5月8日至2026年5月8日，申万有色金属板块的市盈率中位数便由27.9提升至48.7，市净率中位数从2.69升至4.19。
不过，需要指出的是，上述估值数据的提升呈现出较为明显的结构性分化。
钨、锂和稀土等战略金属行业，在自身盈利增长抬高估值水平的同时，还可以获得市场额外给予部分“安全溢价”。
对比数据也可以看出，上述战略金属板块的整体估值提升最为明显，甚至出现了在周期行业中极为少见的百倍估值。
比如今年3月钨价冲高前后，中钨高新发布的股价异动公告曾指出，“截至2月27日，中钨高新股价年初至今涨幅138.98%，公司滚动市盈率95.55倍……”
就主要行业来看，同期稀土板块市盈率中位数从63.8提升至107.2，钨板块市盈率中位数由33.1增至96.5，锂板块市盈率中位数从13.9升至50.33。
相比之下，以铜、铝、铅、锌为代表的工业金属板块估值水平也有一定提升，但是幅度要明显低于上述战略金属板块，同期铝板块市盈率中位数仅从16.7增至17.9左右，基本没有变化。
而资本市场作出上述选择，亦大概率不会只是偶然。
2、内资托底+外资加持
作为直接参与市场定价的重要角色，2025年以来的有色板块上涨行情中，亦少不了买方机构的参与。
就基金持股数据来看，在有色金属领域的配置“守正出奇”特点突出，体量大、弹性小的基本金属为“正”，体量小、弹性大的能源金属和小金属为“奇”，上述提升明显的钨、锂和稀土板块基金持股数量均有显著增加。
仅以稀土板块为例，2025年Q1至2026年Q1，报告期末基金持股数量分别为2.4亿股、4.4亿股、3.5亿股、5.8亿股和3.86亿股。
需要指出的是，基金公司一季报、三季报仅披露前十大股票明细，所以上述持仓数据的当期持股数量为不完全统计。
不过，无论是从一季度、三季报，还是半年报和年报维度比较，基金依旧在增持稀土板块标的，即便相关公司此前已经出现非常可观的涨幅。
同时，在“中国资产=地缘风险避风港+长期增长”逻辑的支撑下，外资机构在国内战略矿产行业的配置力度不断增强，阿布扎比投资局、先锋领航集团、贝莱德基金等外资机构亦出现在多家有色企业股东名单中。
比如紫金矿业，截至今年一季度末，阿布扎比投资局重返前十大股东名单中，期末持股达到1.41亿股，位居该公司第七大股东。
与历史持股数据纵向对比，2024年阿布扎比投资局在紫金矿业的持股亦保持在1.42亿股至1.47亿股之间波动，“中长期配置”特点突出。
数据还显示，先锋领航集团、富达管理与研究公司、摩根大通资管公司在紫金矿业亦有较大规模持股，部分外资机构持股更是超过10亿元。
这也不是个例，包括洛阳钼业、天齐锂业（002466）、中钨高新、北方稀土等在内的多家细分领域龙头，均有一定规模的外资机构配置。
具体外资机构来源，囊括英国、法国、德国、瑞士、新加坡等多国的投资机构，并且这些机构在今年一季度普遍进行了增持。
这意味着中国有色金属资产已经形成“内资托底+外资加持”的稳定结构，整体市场稳定性预期随之得到增强。
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